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上海：环保燃气行业 前景向好
环保燃气行业专题——环境治理过程仍漫长，竞争加剧+严格监管格局下，强者大者占据制胜点。
环境问题未有效好转，“十三五”新政将更多更严
2015年是“十二五”的收官之年，过去五年环境问题一直贯穿始终，也越来越成为政府与民众关注的焦点。但到目前为止，无论空气、水或是土壤问题均未见到明显好转，并且环境治理本身就是一个长期的过程，预计“十三五”期间政策面的支持仍将进一步出台和持续。
生活垃圾处理“十二五”规划目标完成较难
根据2012年公布的“十二五”规划，到2015年末全国垃圾焚烧规模目标为30.7万吨，焚烧比例达到35%，其中东部地区达到48%。而截止2014年底，我国垃圾焚烧设施能力为18.5万吨/日，仅达到目标的60%；另外截止2015年4月底，根据中国固废网的不完全统计，已启动建设进程的规模共22万吨，其中在建与筹建的分别为11.9万吨与10.1万吨。由于焚烧项目建设周期一般都在一年以上，可预计到今年底要完成规划目标难度较大。我们于今年初做过预测，得出2020年焚烧设施规模将达53.5万吨/日，与2015年末的30.7万吨/日相比五年复合增速预计为11.7%。当然2015年底预计建成规模难以达到30.7万吨的目标，若假设2015年底只建成20万吨，未来五年行业建成规模的CAGR则为21.7%；但由于相关项目的圈地都已完成，因此对于企业获取新项目的预期而言，增速已明显较“十二五”间放缓。
污水处理项目完成十二五目标亦有难度，未来水务行业仍有万亿级投资
住建部统计显示，截止2015年9月底，全国设市、县累计建成污水处理能力1.62亿吨/吨，较2014年底的1.57亿吨增加500万吨，但与“十二五”规划中的2.08亿吨目标仍相差4600万吨/日，因此2015年底达到规模目标可能性同样较低。2015年4月2日，国务院颁布《水污染防治行动计划》(即水十条)，行业普遍预期未来五年拉动水务领域投资2万亿元；11月环保厅发布《城镇污水处理厂污染物排放标准》征求意见稿，要求敏感区域设施应于2017年底前全面达到一级A；建成区水体水质达不到地表水IV类标准的城市，新建设施要执行一级A标准，据此预计未来城镇污水设施新建与提标涉及投资额约1300亿元。
市政项目释放高峰已过，未来危废爆发力最强
在传统生活垃圾与污水处理行业发展已较为成熟后，政策的导向与监管也将延伸至其他子行业。尤其危险废物处理处置板块，在2013年两高司法解释出台后，监管的加强有效倒逼出市场的处置需求，但无害化的处置设施(主要为填埋、焚烧)起步晚，选址难，2013年以来一直处于明显的供不应求状态。目前政策已经配套，并且审批更为严厉，从国家、片区到各个省市层面的监督检查次数大幅增加，加上处理的废物大多易出现化学反应，项目的盈利能力对企业的技术经验依赖更大，因此我们认为危废行业的高速发展已经启动，是未来1-2年内可预见性最强、增速最高的子版块。
行业秩序有待规范，恶性竞争与项目捆绑需改善
近年来随着国家对环保行业的重视，相关项目的热度不断增高，并且受到2015上半年股市的持续攀升的带动，环保项目出现不良竞争的情况。对于希望长期从事环保项目运营的企业来说，无法达到合理回报的项目不符合其持续发展的要求，因此对该类项目选择了放弃竞争。而高价收购或低价中标的环保企业，未来在运营中将直接面临回报不足的情况，其排放标准将成为隐患。因此近期的无序竞争对行业长期发展十分不利。2014年以来国家大力推行PPP，但实际效果暂时不尽理想，主要原因之一是地方政府对此理解不足，不能有效减少地方债务平台问题；并且导致原本会单一推出的回报较高的污水、供水等项目，变成了以打包形式推出的PPP项目组合，其中包含了回报率低的管网类业务，由此拉低了整个项目de1回报率水平。因此企业在选择上有所减少，且面临收益的压力。
环保运营行业在经过几年的快速发展期后，目前遇到了1)在供应端项目组合中品质不一；2)在需求端过度竞争出现；以上两个问题均导致项目的IRR出现下滑趋势。因此我们认为目前行业(尤其传统市政项目)暂遇瓶颈期，有序竞争有待形成。
天然气需求受制约，气价下调后实际刺激作用暂不宜过分乐观
近两年的策略中，我们均维持了天然气快速增长期已过的观点，但2015年在国内经济放缓以及国际油价大幅下跌的双重打击下，国内的天然气消费量增速的下滑程度依然超出了我们的预期。今年发改委两次下调门站价，最近11月底下调了7毛/方，力度超出了市场预期，但因为下游对终端的顺价需要时间，实际刺激作用的大小预计仍需到2016年二季度开始才有数据参考。目前国内经济情况未有好转，并且油价仍在创新低，因此在现阶段我们认为不宜对2016年气量增速的恢复情况过分乐观。我们预计未来几年扩张增速将逐步下降，燃气运营商后续将发展为高派息的稳定现金流企业，或者开拓与燃气业务相关的周边业务板块作为新的增长点。
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